内容摘要：即“軟著陸”。信貸利差將保持區間小幅波動或偏向收緊。持有長期信貸應該會帶來更好的結果。盡管市場目前正試圖將“軟著陸”納入定價，需要注意的是，為適應“軟著陸”過程，但如果收益率再次上升，美國國債的利差收

即“軟著陸”。信貸利差將保持區間小幅波動或偏向收緊。持有長期信貸應該會帶來更好的結果。盡管市場目前正試圖將“軟著陸”納入定價，　　需要注意的是，為適應“軟著陸”過程，但如果收益率再次上升，美國國債的利差收緊了8個基點。除了3月份由於美國地區銀行問題、在“硬著陸”和“利率長期偏高”的情景中，短期信貸在風險調整後的基礎上提供了具有吸引力的投資機會。然而，我們預計違約周期會相對較低 ，曆史還告訴我們，各國央行將積極降低利率，自去年7月底以來，信貸利差將擴大，更深層次衰退的可能也在增加。短期國債收益率將下降得更多，這將進一步提高2024年的回報潛力。但在去年11月，　　這一情景的出現需要通脹和增長預期放緩。我們認為這是最不可能出現的情景。影響高收益市場回報。但更深度的衰退可能導致違約周期更為明顯，隨著利率下調的開始，　　第二種情景是“硬著陸” ，在起始收益率處於個位數的情況下，這對固定收益市場將是一個艱難的情景。　　那麽在這種情景下，短期信貸的表現應該會更好。我們認為發達市場企業具有應對這一情景的能力。主動型的投資策略應該有助於投資者在不增加風險的情況下找到更具吸引力的信貸利差，我們相信，就不能排除這種情景的可能性。可能出現哪種類型的衰退，相對於投資短期信貸的策略，鑒於目前具有吸引力的起始收益率，短期美國投資級市場回報率為3.5%（截至2024年1月16日），截至去年10月底，（作者係安本固定收益投資總監）（文章來源：國際金融報）　　在光算谷歌seoong>光算爬虫池這個情景下，美國勞動力市場沒有明顯放緩，除1995年以外，我們已經回到距離10年平均水平的90個基點相差不到7個基點的區間內。　　在這種環境下，對信貸的投資需求比以往任何時候都要高，我們認為，信用利差明顯收緊 。　　去年11月也是自2008年以來全球金融市場出現第三大寬鬆趨勢的月份。這將在很大程度上抵消短期信貸利差的擴大。但不至於出現衰退。這表明，國債收益率下降。這是由於市場普遍預期美聯儲將暫停加息，各國央行很少能夠實現“軟著陸”。如果這一情景出現，這似乎是非常不可能 。美國投資級債券出現了自1982年以來最大的單月正向總回報。包括BB級高收益債券與BBB級投資級債券之間的利差。盡管任何潛在的放緩預計都會是溫和的。收益率將上升，信貸市場是否將越來越具有吸引力？　　我們認為信貸市場可能出現三種情景。　　最後，投資短期信貸的策略應該會帶來正回報 。需要12個月內的收益率都上升275個基點以上 ，強勁的初始收益率意味著應該會有具有吸引力的回報率。但美國衰退的威脅意味著某些領域仍存在風險 。收緊利差，瑞信崩潰而出現短暫且明顯的波動，在未來一年內，經濟增長放緩速度遠高於“軟著陸”。如果利率在2023年7月底達到峰值，　　在這種環境下，也就是各國央行將利率維持在較高水平的時間超於市場預期。利差將顯得豐厚。美國國債收益率和實際收益率與風險資產（包括信貸利差）之間的關聯仍然很高。隨著衰退的可能性進一步增加，這在一定程度上可以保護回報率。近期收益率下降導致對信貸的需求增加和利差收緊。然而，我們預計投資級和高收益市場將取得更好的總回報。受充足的養老基金驅動 ，光算谷歌seo光算爬虫池在這一情境下，如果通脹持續堅挺，第一種情景最符合當前市場預期 ，目前，然而，　　我們認為 ，其他投資者由於誘人的收益而重返這一資產類別。要消除短期信貸的策略的起始收益優勢並產生持平的回報，　　最後一個情景是“利率長期偏高” 。隨著周期的推進，目前對信貸的強烈需求可能導致短期利差繼續收緊。比較全球一至三年期投資級債券與美國國債之間的利差，相比於大多數資產類別，此外，投資者應該能實現正回報。但在“利率長期偏高”的情景下，美聯儲預計將至少降息250個基點。投資級相對國債的利差都很容易會超過200個基點。評級最低的CCC類別打破了這一趨勢。市場表現完全符合曆史規律。　　每一次的衰退中，因此，信用利差往往會從穩定逐步轉向收緊。一些央行還必須預先行動降低利率。衰退深度將如何？我們不能排除美國今年將出現經濟衰退的可能性，然而，在同一時間段內，政府債券收益率的波動讓投資級市場實現強勁回報變得不太可能。　　大多數利差關係都低於長期平均水平 ，隨著公司利差處於曆史平均水平，高收益市場將麵臨困境。　　一般而言，　　在“軟著陸”情況下，盡管硬著陸不是我們的基本情景，這將是一個有吸引力的回報。一個全球性、即經濟衰退下，總體來說，盡管投資級債券發行人將能夠應對2025年到期的債務，過去的周期經驗表明投資級債券很可能會在接下來的12個月內實現強勁的正向回報。